孫長忠（清華大學全球私募股權研究院研究員）

近期，一系列關系全球經濟金融的重要數據和文件接連發布，重大事件突發。10月6日，美國勞工部公布9月美國非農數據，大幅超出預期。7日，哈馬斯突襲以色列，中東戰事再起。11日，美聯儲公布9月議息會議紀要，被市場解讀為偏鴿。12日，美國勞工部公布9月CPI數據：9月總體CPI同比增長3.7%，略高于預期的3.6%，持平上月，環比增長0.4%，低于上月的0.6%；核心CPI同比增長4.1%（繼續下降），環比增長0.3%，持平上月，均符合預期。住房分項在總體CPI增長中過半，貢獻最大。數據公布后，美債2年收益率上漲8bp。

此前，美聯儲官員釋放了重要信號。9日，美聯儲副主席杰弗遜在美國商業經濟協會發表講話稱：“通過債券收益率上升，金融狀況將收緊，將在評估未來政策時牢記這一點?！币恢敝С掷^續加息的鷹派官員達拉斯聯儲主席洛根當天在出席同一活動時說：“如果長期利率因長期溢價上升而繼續上升，那么可能就不太需要提高美聯儲基金利率了?！迸f金山聯儲主席戴利說得更明確：國債收益率自美聯儲上次議息會議以來的上漲，相當于美聯儲短期利率上漲25個基點，所以就不需要再額外加息了。芝加哥商業交易所的美聯儲觀察工具顯示，市場預期美聯儲11月維持利率不變的概率為91.5%；12月維持利率不變的概率為72.9%。這也符合筆者此前文章的觀點。

相對CPI，美聯儲更為看重的商務部PCE數據表明：8月份核心PCE環比僅上漲0.1%；同比漲幅3.9%，大幅低于7月的4.3%，也是近兩年來首次跌破4%。截至8月的3個月核心PCE平均年化2.2%，接近美聯儲2%的通脹目標。這兩個方面的數據，都為美聯儲繼續按兵不動提供了有力支撐。

目前美國經濟特別是就業仍很強勁和富有韌性，同時也在逐步放緩。9月就業數據可能有開學季等暫時性因素，雖然就業總量增長強勁，但大企業相對較弱。就業增長多為一線服務行業，仍屬疫情后的恢復性增長，白領行業特別是IT信息行業就業困難、失業增加。根據美國破產協會的數據，截至9月28日，今年以來美國有將近1500家小企業申請破產，大約相當于去年全年的數量。根據咨詢公司Cornerstone Research的數據，今年上半年，資產10億美元以上的公司申請破產數達16家，超過了2005年至2022年半年平均數11家。企業破產數量的增加，反映了高漲的利率、收緊的信貸、增加的成本和政府疫情援助項目的結束，這也預示著經濟和就業將繼續降溫。

就業數據重要，收入數據更重要。報告顯示，9月時薪環比增速僅為0.2%，低于預期的0.3%，3個月季比折年從8月的4.4%大幅回落至3.4%，這一增速與美聯儲2%通脹目標所要求的一致。其中美聯儲更為關注的服務業時薪增速環比回落至0.2%，3個月季比折年增速從3.9%回落至3.0%。面對高息收費，消費者財務狀況受到利率和債務的雙重壓力，信用卡支出下降之際，信用卡債務一年來持續上升，最近首次超過了1萬億美元。

作為第三季度導致通脹反彈的最大因素——油價，在連續上漲3個月后再次下跌。其原因，一是3年多來對沖基金和投機者最大的做多頭寸大量賣出；二是升高的油價抑制了需求及趨緩趨弱的世界經濟前景；三是帶領OPEC+減產的沙特和俄羅斯上個月增加了原油出口，且9月份OPEC一些成員產量增長，非OPEC+成員也增產；四是沙特最近表達了增產的意愿，這一點對油價影響尤其大。中東的沖突對全球經濟金融影響有限，全球主要股市基本上都沒有對這場危機進行計價，油價也在最初上漲之后連續回調。從歷史上看，除了1973年的石油禁運和1979年的兩伊戰爭，中東的沖突很少對市場造成長時間的擾亂。從目前的中東地緣政治現狀及此次沖突形勢及各方反應看，上述1970年代的情形不會再現。

最后不容忽視的是，上半年的中小銀行危機雖然已經平息，但利率上升使得美國大小銀行都明顯承壓；龐大的財政赤字和高企的國債收益率，使得國內外市場對美國國債的吸收容納能力受限，這也是貨幣政策制定者必須考慮的重要因素。

較大的風險在于工資成本的上升，最近美國接連發生的大罷工反映了勞工方的強勢地位，有可能導致工資增加進而傳導到價格。因此，美聯儲一方面會表明遏制通脹取得了顯著進展，但還不會宣布勝利，仍保留包括加息在內的各種政策選項，視經濟金融的發展變化和全面數據而定。