21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道 美國的通脹壓力比預期的更加嚴峻。

當地時間10月12日，美國9月通脹數據未能如預期放緩，整體CPI回落預期再度落空，核心CPI增速仍在4%上方，凸顯抗通脹之戰挑戰重重。在通脹數據沖擊下，美聯儲緊縮預期升溫，維持高利率的時間或將更久。

頑固的通脹也引發美國市場股債雙殺，10月12日美股三大指數集體收跌，2年期美債收益率再度突破5%，10年期美債收益率漲逾10個基點，升至4.7%左右。德邦證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者表示，CPI讀數超預期與超級核心通脹環比連續走高共同激發了市場緊縮交易，美債收益率和美元指數上行、黃金回落。

需要注意的是，雖然9月數據再度印證了通脹的頑固性，抗通脹“最后一公里”道阻且長，但美聯儲11月初大概率仍將暫停加息，等待更多數據來決定12月會議是否加息。

通脹回落預期再度落空

在能源價格上漲和住房通脹意外反彈推動下，通脹回落預期再度落空。美國勞工部公布的數據顯示，美國9月CPI同比增長3.7%，與8月一致，而市場原本預期會放緩至3.6%，7月、8月CPI同比增速曾連續反彈。環比來看，美國9月CPI上升0.4%，也高于市場預期的0.3%。

剔除燃料和食品等不穩定因素后，9月核心CPI環比增長0.3%，同比漲幅為4.1%，均與預期一致。9月核心CPI同比增幅為2021年10月以來新低，已連續6個月下降。

盡管9月核心通脹率回落，但仍在4%上方，而且超級核心通脹釋放的信號更加嚴峻。蘆哲提醒，扣除租金與自住房折算的超級核心通脹9月同比增長3.87%、環比增長0.61%，環比增速連續三個月抬升。

頑固的通脹也為美聯儲今年年底再次加息的可能性敞開了大門。蘆哲分析稱，油價上漲、通脹擴散性放大、超級核心通脹黏性加劇強化美聯儲緊縮預期。除非油價出現超預期下行、美國財政非線性收緊提前兌現、金融部門再度爆雷等風險事件發生，美聯儲或都將按照點陣圖指引執行，預計11月暫緩加息、12月加息25基點。

官方層面，波士頓聯儲主席柯林斯也提醒，最新通脹數據凸顯出恢復物價穩定的進程并非一帆風順，美聯儲可能不得不再次加息，推動通脹率回到2%的目標。

持續的高利率最終可能將美國經濟推入衰退。PIMCO（品浩）董事總經理兼經濟學家Tiffany Wilding對21世紀經濟報道記者表示，通過對140多個加息周期的分析，我們發現只有25%的概率出現經濟軟著陸。當經濟軟著陸發生時，幾乎總是與某種供應擴張相吻合：生產率提高、國際貿易擴張、歐佩克石油生產加速等，而現在并不具備這些條件。

未來勞動力市場降溫將是大勢所趨。Tiffany分析稱，疫情對供需雙方都造成了前所未有的破壞，產品和勞動力市場的供應都受到了干擾，美國勞動力的人口構成發生了變化，改變了勞動力需求與勞動力供應的地理分布，加劇了地區勞動力市場的不匹配。美聯儲目前預計，美國核心通脹率將從2023年底的3.7%降至2024年底的2.6%，同時失業率將升至4.1%。但緩和工資通脹所需的確切失業率水平仍存在很大的不確定性，失業率可能需要更高才能降低通脹。

抗通脹“最后一公里”道阻且長

過去一年多，美國通脹率已經從去年6月9.1%的峰值大幅回落，今年6月降至3%，但隨后通脹卻不降反升。從種種跡象來看，美聯儲抗通脹的“最后一公里”挑戰重重。

安聯首席經濟顧問埃利安認為，9月通脹數據提醒人們注意抗擊通脹“最后一公里”所面臨的挑戰，尤其是核心服務業通脹仍居高不下，人們擔心能源價格上漲會蔓延至核心CPI。

接下來美國通脹仍面臨一系列風險，美國汽車工人聯合會（UAW）和凱撒醫療集團工會聯盟的罷工可能會推動工資短時間內大幅上漲，進而推高整個經濟的薪資增速。

清華大學全球私募股權研究院研究員孫長忠對21世紀經濟報道記者表示，較大的風險在于工資成本的上升，最近美國接連發生的大罷工反映了勞工方的強勢地位，有可能導致工資增加進而傳導到價格。因此，美聯儲一方面會表明遏制通脹取得了顯著進展，但還不會宣布勝利，仍保留包括加息在內的各種政策選項，視經濟金融的發展變化和全面數據而定。

對于接下來通脹走勢，蘆哲預測，美國年內CPI同比增速難下3%。較高的基數效應意味著，即使在0%環比增速的假設下，四季度美國CPI和核心CPI同比增速均難以回落到3%以下。去年11至12月較低的基數意味著今年同期通脹存在進一步抬升的風險，在0.2%環比增速的中性偏樂觀假設下，12月CPI同比增速仍然會上破4%。進入四季度，預計較高的產出缺口、未見顯著緩解的通脹黏性將強化利率“更高更久”預期進一步兌現。   

除了利率“更高更久”，美聯儲的縮表也將繼續。紐約聯邦儲備銀行10月12日公布的一項調查顯示，大型銀行預計美聯儲還有約一年的時間來縮減資產負債表。受訪者預測縮表將在明年第三季結束，當美聯儲目前持有的約8萬億美元資產降至6.75萬億美元時，縮表將會停止。

在持續的緊縮環境下，一系列風險需要警惕。隨著利率上升，借貸成本也在不斷飆升。2022年，美國政府債務成本為4760億美元，約占GDP的2%。高盛預計，到2030年，這一比例可能會翻一番，達到GDP的4%。

在長期利率上升和信貸市場準入受限的情況下，美國企業的債務風險也在升級。穆迪在10月12日的一份報告中指出，近1.3萬億美元的藍籌公司債券將在2024年至2028年之間到期；而評級為垃圾級的公司在2024年至2028年間將有1.87萬億美元的債務到期，這比去年預測的2023年至2027年的1.47萬億美元增長了27%?！斑@些數據的增長出現在宏觀經濟和信貸環境疲弱之際，加大了企業的再融資和違約風險?！?/p>

展望未來，孫長忠還提醒，上半年的美國中小銀行危機雖然已經平息，但利率上升使得美國大小銀行都明顯承壓。龐大的財政赤字和高企的國債收益率，使得國內外市場對美國國債的吸收容納能力受限，這也是貨幣政策制定者必須考慮的重要因素。